Informe Mensual de Mercados – Noviembre 2025

Bolsas y bonos se mostraron volátiles este mes ante la falta de concreción de los miembros de la Fed
respecto al recorte de tipos de diciembre y la incertidumbre alrededor de la Inteligencia Artificial.

En la segunda semana de noviembre se puso fin al cierre del gobierno estadounidense. Con una
duración de 43 días pasa a ser el más largo en la historia. No obstante, el mercado recibió la noticia
con recelo ya que una gran parte de los segmentos de financiación presupuestaria se tendrán que
revisar en enero, lo que supone un posible nuevo cierre del gobierno.

Durante la segunda y tercera semana del mes se produjeron descensos significativos. Comenzaron a
surgir dudas sobre la Inteligencia Artificial, especialmente respecto a la capacidad de monetización
de toda la inversión que se está llevando a cabo. Adicionalmente, preocupan los niveles de deuda
que están alcanzando algunas compañías además de los contratos y financiación cruzada entre las
empresas del propio sector.

Otros dos aspectos actuaron como catalizadores bajistas. En primer lugar, comentarios de los CEO
de Morgan Stanley y Goldman Sachs viendo como algo normal una posible corrección del mercado
significativa en el medio plazo. A esto hay que sumar las dudas sobre la decisión de la Fed en su
reunión de diciembre ante declaraciones de varios miembros mostrándose cautos sobre el posible
tercer recorte de 2025.

Adicionalmente, el proceso de análisis sobre la legalidad de los aranceles se inició por parte del
Tribunal Supremo de Estados Unidos. Esto generó algunos picos de volatilidad, aunque sin
continuidad. No se ha podido descartar que el Supremo declare ilegales los aranceles, aspecto que,
de suceder, implicaría la devolución de éstos con el consecuente problema fiscal y logístico para el
gobierno de Trump.

Los resultados de NVIDIA (la compañía con mayor peso dentro de los índices estadounidenses) se
dieron a conocer tras el cierre de mercado el 19 de noviembre. Las cifras volvieron a superar
expectativas, mostrando unos ingresos de 57.000 millones de USD con un margen bruto del 73,6% y un
beneficio operativo creciendo al 62% interanual. A pesar de las cifras, la acción cayó en la jornada
siguiente a la publicación de resultados.

Tras todo lo anterior, el índice S&P-500 llegó a ceder un -4,41% en el mes mientras que el Nasdaq-100
registró una caída máxima del -6,98% mensual. Los índices europeos siguieron la estela de los
norteamericanos, aunque con menores movimientos. Los bonos también experimentaron caídas en sus
precios. La TIR de la referencia USA a 10 años llegó a repuntar hasta el 4,16%.

En la última semana de noviembre se revirtió la tendencia bajista. Las bolsas rebotaron de forma
continuada consiguiendo recuperar casi la totalidad de lo perdido. Dos son los motivos explicativos:

  • La llegada de niveles técnicos relevantes a nivel gráfico para el S&P-500.
  • Las declaraciones de John C. Williams (presidente de la Fed de Nueva York) en las que se
    posicionaba favorable a un recorte de tipos en diciembre. Powell y Williams tienen tendencias muy
    alineadas lo que el mercado valoró como algo muy favorable de cara a la reunión de la Fed en
    diciembre.

Las curvas de tipos USD y EUR tuvieron comportamientos distintos. Mientras que los bonos
estadounidenses consiguieron finalizar noviembre con menores niveles de rentabilidad, la deuda
europea experimentó caídas de precio, aspecto que se hizo especialmente visible en el tramo largo
de la curva.

En lo referente a las divisas, la relación de cambio entre el EUR y el USD sigue respetando las bandas
marcadas desde el pasado mes de junio. El tipo de cambio EUR/USD volvió a caer hasta el nivel de
1,15 para después rebotar, movimiento que se llegó a dar hasta en dos ocasiones en noviembre.

Finalmente, a nivel geopolítico, destaca la iniciativa estadounidense para lograr un acuerdo de paz
entre Ucrania y Rusia. Donald Trump presentó un plan de 28 puntos que incluía la cesión de territorios
ucranianos, la renuncia a la entrada en la OTAN por parte de Ucrania y el apoyo de USA y Europa al
gobierno de Zelensky.

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